【20251215】股指周报：新增流动性缺乏，指数延续结构性变化

　　核心观点：中性 股指：美联储降息落地，并且启动RMP买短债400亿。鲍威尔讲话偏鸽派。随着日本 12 月19日开启加息之路，部分投资者已开始减持美元资产，美债美元走弱。当前欧洲中国降息之路走到尽头，全球流动性增量希望全部压在了美联储，美联储银行储备金已经降到3万亿以下，超额流动性缓冲耗尽。金融市场开始进入流动性偏紧的状态。因此，美联储降息购债只是维持住了流动性，并未显著增加宽松。中国11月M1显著下降，非银机构新增存款流入大幅放缓，新增A股开户数维持平稳。A股新增资金放缓。中央经济工作会议落地，继续维持宽松的货币政策和财政政策，防风险任务被排在的最后，政策基调从“以进促稳”到“提质增效”。A股机构返场为明年春季躁动布局，但整体流动性并不充裕，指数突破行情尚未成熟，结构性分化明显，红利回吐，科技仍是主线。

　　估值：中性 十年期国债利率1.84%，沪深300指数十年风险溢价率分位数54%，处于股债平衡阶段，恒生指数平均风险溢价率偏低。沪深300PE十年分位点80%，PB分位点47%，处于中高位。上证50PE十年以来分位点86%，PB分位点71%，中证500PE注册制改革以来PE分位点78%，PB分位数73%，中证1000PE注册制改革以来分位点74%，PB分位数50%，全A估值PE分位数85%，PB分位数54%，处于中高位，科创50PE分位数85%，PB分位数62%，处于高位，创业板指PE分位数41%，PB分位数60%。

　　短期资金：中性 上周股市震荡，短期资金转向流入，两融杠杆资金流入加大，但ETF小幅流出，偏股型基金发行下降，IPO上市减少，产业股东减持维持高位，大宗交易增加，公司回购减少。

　　陆股通成交量上行，AH溢价率维持低位。

　　股指期货：中性 股指期货方面IH、IF、IM前十会员净空单小幅增加，IC套保盘维持高位，IM套保盘持续下降，显示中性策略资金在减少。基差贴水小幅收窄。

　　大类资产：中性 上周美元偏弱，美债震荡，美股高位回落。十年期国债期货价格震荡，中证商品指数上涨。多晶硅、碳酸锂、焦煤等领涨，工业硅、铝等领跌，白银、铜高位回落，黄金震荡偏强，铁矿石、原油低位震荡。生猪、农产品继续低迷。

　　行业及ETF：中性 上周市场行业表现上保险券商、军工、硬件设备领涨，房地产、银行、石油石化、医疗设备等行业垫底。上周ETF市场通信、5G、军工等ETF领涨，煤炭、日经、红利、消费、创新药ETF等垫底。上周A股传统行业中工业板块成交占比回升，材料、金融成交占比大幅回落，能源、公用事业、房地产继续低迷。新经济行业中新能源成交占比上升，信息技术板块成交占比维持高位，可选消费、日常消费、医疗保健继续低迷。

　　经济数据：中性 11月中国金融数据公布，货币供应M1增速明显下滑到4.9%，M2增速小幅放缓，新增社融明显增加，政府债券、企业债券和票据融资都有所增长，信贷继续低迷。非银机构存款增加800亿，A股开户数维持温和增长。股市新增资金明显放缓。

　　政策：偏多 美联储降息落地，符合预期，鲍威尔讲话偏鸽派，更强调就业市场的疲弱。同时美联储开启扩表，计划30天内购入400亿短期国债支持市场流动性。日本即将开启加息之路，日元升值。

　　中央经济工作会议落地，继续维持宽松的货币政策和财政政策，防风险任务被排在的最后，政策基调从“以进促稳”到“提质增效”，政策边际发生明显变化，政策重心从稳增长走向调结构。

　　非银机构存款和A股开户数

　　货币供应量增速

　　新增社融季节图

　　上周股市震荡，短期资金转向流入，两融杠杆资金流入加大，但ETF小幅流出，偏股型基金发行下降，IPO上市减少，产业股东减持维持高位，大宗交易增加，公司回购减少。

　　陆股通成交量上行，AH溢价率维持低位。

　　股指期货方面IH、IF、IM前十会员净空单小幅增加，IC套保盘维持高位，IM套保盘持续下降，显示中性策略资金在减少。基差贴水小幅收窄。

　　 IH前十会员净单占比维持低位，平均基差贴水偏低。

　　数据来源：紫金天风期货

　　IF前十名会员净空单占比处于低位，平均基差贴水偏低，保值盘占比较低。

　　数据来源：紫金天风期货

　　IC前十会员净空占比高位回落,平均基差贴水缩小，保值盘比例减少。

　　数据来源：紫金天风期货

　　IM前十会员净空单占比下降，平均基差贴水收窄，保值盘减少。

　　数据来源：紫金天风期货

　　十年期国债利率1.84%，十年风险溢价率分位数54%，股指风险溢价率处于中性。

　　沪深300PE十年分位点80%，PB分位点47%，处于中高位。

　　上证50PE十年以来分位点86%，PB分位点71%，处于历史中高位。

　　中证500PE注册制改革以来PE分位点78%，PB分位数73%，处于中高位。

　　中证1000PE注册制改革以来分位点74%，PB分位数50%，估值中位。

　　全A注册制以来估值PE分位数85%，PB分位数54%，处于中高位的水平。

　　科创50注册制以来估值剔除负值PE分位数85%，PB分位数62%，处于高位的水平。

　　创业板

　　创业板指注册制以来估值PE分位数41%，PB分位数60%，处于中位的水平。

　　10年期美债利率4.19%，恒生指数以中美10年期国债平均收益率计算风险溢价率偏低。

　　美十年期国债利率、实际利率震荡、美元小幅回落。

　　美股估值处于历史高位，SP500市盈率三十年分位数95%，市净率分位数99%。

　　美企业债利差回落

　　货币市场7天shibor利率维持低位、三个月SHIBOR保持低位，十年期国债利率震荡。

　　贸易加权人民币汇率指数小幅回落，人民币兑美元持续回升。

　　中美十年期国债利差震荡下行。